华源证券股份有限公司刘晓宁，查浩，戴映炘近期对华明装备进行商量并发布了商量报告《变压器分接开关龙头企业 充分受益新式电力系统设置》，本报告对华明装备给出买入评级，现时股价为17.11元。

华明装备(002270)

投资重心：

华明装备是变压器分接开关优质企业，行业上风地位安定。前身上海华明于1995年景立，2015年借壳法因数控在深交所上市，自2019年收购国内最大竞争敌手长征电气后情欲超市txt，占据国内分接开关市集80%以上市集份额，同期亦然寰宇第二大分接开关坐蓐商(第一是MR公司)。自2018年公司拖拉光伏EPC业务后，公司营业收入稳步增长。公司盈利才智强盛，毛利率从2018年的43.5%升迁至2023年的52.2%。

分接开关是变压器关键配件，受益于新式电力系统设置加快。分接开关是变压器调压的中枢组件，家具型号宽绰，触及零件宽绰，坐蓐工艺复杂，家具考据周期长，由此酿成了特出高的工夫壁垒。按照有关圭臬步调，35kV及以上电力变压器必须装置调压开关。在双碳目的下，新式电力系统加快，电源侧装机量有望迎来大幅高潮，由此带回电源侧变压器需求大幅高潮。此外公司攻克特高压变压器分接开关工夫，特高压分接开关工夫难度和价值量高，国产替代有望给公司带来非常功绩。

开导保有量大，教师办事需求繁华。有载分接开关是变压器启动中具有指导功能的部件，其可靠性平直研究到变压器能否安全启动。在网启动的有载分接开关累计分接变换次数或启动年限达到坐蓐制造时所步调的教师周期时应进行大修，频繁每分接变换1-2万次或启动3-6年时应吊芯查验。限制2020年底，华明加长征面前有时有16万台的在启动分接开关，公司展望每年会保捏1万台独揽的增量，将来市集保有量会越来越大，后续有望给公司带来安定捏续的教师办事收入。

逐鹿外洋市集，拓宽第二成长弧线。公司面前在国内市占率逾越，但外洋MR公司仍然占据王人备上风。公司无间布局外洋市集，基本完成了土耳其、俄罗斯和巴西的市集化布局。2021年外洋营收1.71亿，同比增长30%，但2022年受疫情及外洋处所影响有所压缩。跟着疫情好转，公司2023年外洋营收2.74亿元，同比增长79%，展望今后数年里外洋需求捏续增多，公司外洋营收有望提高。受外洋繁华电力设置需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长。2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比22年增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%。

盈利预测与估值：2024-2026年公司归母净利分袂为6.34/7.69/8.81亿元，同比增速为17%/21%/15%。商量到公司的竞争状貌安定性以及盈利才智，咱们及第与公司状貌、毛利率水平同样的国电南瑞、许继电气和想源电气行动可比公司，现时股价对应三家公司2024—2026年平均PE分袂为26倍、21倍、18倍，华明装备2024

2026年PE为24倍、20倍、17倍，略低于可比公司。商量华明装备在电网开导鸿沟领有独有的买卖时势和地位，主要表面前：(1)分接开关是特出传统的电力开导，工夫训练度高、壁垒深；(2)公司本钱上风显贵；(3)变压器厂朝上延迟能源不彊。故初次隐敝予以“买入”评级。

风险指示：新能源设置不足预期，电网设置不足预期，外洋市集开拓不足预期

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据缠绵，中信证券华鹏伟商量员团队对该股商量较为长远，近三年预测准确度均值为79.94%，其预测2024年度包摄净利润为盈利6.58亿，左证现价换算的预测PE为23.44。

北条麻妃

最新盈利预测明细如下：